文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(x菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞iāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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