来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)世界上性功能最强的国家是哪个国家配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更(gèng世界上性功能最强的国家是哪个国家)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进世界上性功能最强的国家是哪个国家(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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